Комментарий по ставке ФРС

Комментарий по ставке ФРС

ФРС, как мы ждем, понизит ставку завтра сразу на 50 б.п.

В среду, 18 сентября, в 21.00 мск станут известны итоги заседания ФРС по ставке. Консенсус-прогнозы экономистов сейчас закладывают снижение ставки на 25 б.п. Консенсусы – вещь довольно инертная, их трудно быстро пересмотреть. А вот другой способ предсказания – фьючерсы на ставки, показывают сейчас совсем другую картину: вероятность понижения на 25 б.п. равна только 35%, а вероятность понижения сразу на 50 б.п. – 65%.

Но и фьючерсы на ставки еще в четверг закладывали 85% на 15% в пользу снижения ставки на 25 б.п. Что же случилось в конце недели и за выходные, что ситуация так изменилась?

ФРС дает сигнал через вторые руки

Началось все в пятницу, когда на конференции в Сингапуре бывший глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли вдруг заявил, что ФРС следует понизить ставку сразу на 50 б.п. Аргументация была в том, что уровень безработицы в США вырос уже с 3,4% до 4,2%. А история показывает, что когда происходит сдвиг уровня безработицы от минимума на 0,5%, это означает что в итоге уровень безработицы вырастет намного больше, как минимум на 1,9%, и в итоге наступает рецессия.

Но рынок в пятницу на слова Дадли внимания практически не обратил. Однако далее последовали публикации в авторитетнейших Wall Street Journal и Financial Times, в которых также приводились аргументы в пользу снижения ставки на 50 б.п. Вряд ли это может быть случайностью, ФРС традиционно использует публикации в этих изданиях через «журналистов-инсайдеров» для того, чтобы корректировать ожидания рынка.

Наконец, в понедельник вечером Уильям Дадли выступил на Bloomberg TV, и еще раз повторил, почему ждет снижения ставки на 50 б.п. А также отметил, что если бы ожидания рынка за выходные сдвинулись вразрез с намерениями ФРС, тогда бы ФРС бы предприняла меры для корректировки ожиданий. Но этого не происходит, значит ФРС все устраивает.

Почему на самом деле все так произошло

Резкое изменение ожиданий рынка в отношении решения по ставке – довольно редкое явление. Традиционно ФРС старается поддерживать коммуникацию с рынками, чтобы такого не происходило. В действительности ФРС уже прямо сообщала, что озабочена состоянием рынка труда и собирается снижать ставку в сентябре.

Проблема в том, что данные из США выходят не настолько плохими, чтобы рынок стал ждать снижения сразу на 50 б.п. Так, еженедельные заявки по безработице 6 недель подряд выходят на низком уровне около 230 тыс. А текущая оценка экономического роста в США в 3 кв. 2024 г. по модели GDPNow оценивает экономический рост в США в сильные 2,5% годовых.

Но в ФРС могли решить, что у них есть основания действовать со снижением ставки на опережение, что рынки неверно оценивают текущие экономические перспективы, и нужно скорректировать понимание рынками ситуации. Даже в такой неловкой манере, через вторые руки. Это лучше, чем если понижение на 50 б.п. стало бы для рынка полной неожиданностью.

Дело также может быть не только в состоянии экономики, а в долге США

Как признал в своем выступлении Уильям Дадли, по большому счету, для экономики не так важно насколько будет понижена ставка на ближайшем заседании. Важно понизить ее до нейтрального или даже стимулирующего уровня в ближайший год-полтора. А это подразумевает снижение ставки ФРС примерно до 2,5%.

Однако есть другой момент, про который почти никогда не говорят, когда обсуждают ставку ФРС Дело в том, что процентная ставка ФРС прямую влияет на стоимость фондирования Казначейства США на денежном рынке, т.е. в обязательствах сроком до года включительно (векселях). А Казначейство США на конец августа накопило колоссальные $6,12 трлн короткого долга из общего рыночного долга в $27,6 трлн.

Только на обслуживание короткого долга Казначейство вынуждено тратить около $300 млрд в год, поскольку занимать приходится почти по ставке ФРС. В ближайший год значительно сократить короткий долг за счет рефинансирования его на более длинный у Казначейства США не получится. А вот снижение ставки ФРС, скажем, до 2,5%, значительно бы сократило расходы на обслуживание долга.

Наш прогноз по ставке ФРС

Мы полагаем, что все сигналы говорят о том, что ФРС собирается понизить ставку на 50 б.п. на завтрашнем заседании. Кроме того, видимо, ситуация требует и того, чтобы и на следующем заседании 7 ноября, ставка также была понижена на 50 б.п. (пока вероятность такого исхода – снижения на 100 б.п. за два заседания, всего лишь 28%).

Для рисковых активов такой исход событий будет максимально позитивным. Ждем роста цены золота до $2700, индекс S&P может подняться вплоть до 6000, пара евро-доллар вырасти выше 1,15.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Попались незнакомые термины? Открывайте Глоссарий трейдера!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!