Европа и мечты о невозможном

После декларации на прошлой неделе от G20, что Европа нуждается в представлении расширенного плана по решению суверенного и долгового кризиса, резко выросли ожидания от результатов встречи саммита ЕС в эти выходные. Все это время Германия пытается разбавить и уменьшить накал ожиданий и «мечтаний», что какая реалистичная идея может разом появиться за это воскресенье. Для сравнения президент Саркози сказал вчера, что «беспрецедентный финансовый кризис заставляет нас принять важные, очень важные решения в самое ближайшее время».

 

Как часто случается, когда нужно принимать важные решения лидерами Германии и Франции, Ангела вновь оттягивает время, а Николя постоянно повторяет, что нельзя  больше медлить. Повышая ставки, Саркози утверждает, что развал евро рискует превратиться в развал Европы. Французский президент абсолютно прав – осталось пять минут, пока часы пробьют полночь, а канцлер Германии говорит, что хочет еще подумать над этим. Может Саркози принудить Меркель спасти Европу? Если нет, тогда достанется и Франции.

 

С такими высокими ожиданиями от итогов воскресенья, стоит подумать над тем, чего же на самом деле можно ожидать по итогам. Во-первых, по греческому долгу, несмотря на протесты Франции, ЕЦБ и держателей облигаций, совершенно ясно, что частному сектору необходимо понести бОльшие потери. И принять, что без значительных сокращений выплат, Греция имеет нулевые шансы расплатиться по своим займам. Более того, чем дольше частный сектор будет принимать повышенные сокращения, тем более растет вероятность, что финальная сумма потерь будет выше. Бессмысленно обсуждать что-то иное, кроме значительных списаний по Греции.

 

Во-вторых, по рекапитализации банков, европейские банки могут вопить во всю глотку, что их убивают, но по сути их время вышло. Заявления, что они могут скорректировать свои балансы, отбрасывая свои активы и сокращая кредитование не только неправдоподобны, но и противоцикличны. Это в конечном итоге вызовет значительные ужесточения финансовых и кредитных условий, что уже идет полным ходом. Более того, сокращение кредитного плеча, которое банки представляют как мера по снижению фондирования со стороны государства значительно ниже, чем это требуется. У большинства банков Европы попросту нет выбора – они будут вынуждены проводить рекапитализацию, и в большинстве случаев с использование денег государства, так как частный сектор будет очень неохотно делать это.

 

Проблема лишь в том, что вложения огромных сумм денег в банки лишь увеличит размеры будущих обязательств многих европейских стран, которые и без того уже раздосадованы этим. Франция, например, по ожиданиям, к концу года будет иметь соотношения долга к ВВП в районе 87%, но сюда еще нужно будет добавить стоимость спасения французской ветви банка Dexia и обязательства по гарантиям фонда EFSF на 158 млрд. евро. Внушительная банковская рекапитализация – это минимальное требование в настоящий момент, но этого может оказаться мало при условии непрекращающемся снижении стоимости активов в большинстве этих банков.

 

В-третьих, существуют предположения о повышении огневой мощи EFSF с 440 млрд. до 2-х трлн. путем страхования порции новых займов европейских неудачников. Если Европа верит, что инвесторы могут довольствоваться простейшей финансовой алхимией, она невероятно наивна. Кроме Германии и их североевропейских друзей, ни у кого просто нет такой возможности с фискальной стороны, чтобы обеспечить все эти обязательства по EFSF. Без участия ЕЦБ, увеличение кредитного плеча в EFSF не пройдет. Мысли о страховании – это довольно хорошая идея, но сама по себе очень рискованная, к тому же ее будет недостаточно.

 

Так что Европа может предложить по итогам этого уик-энда? По Греции может быть предложено сокращение номинальной стоимости для частных держателей облигаций по крайней мере на 50%, но невозможно предлагать последствий, так как это будет являться дефолтом. И более того, получение добровольного соглашения среди частных инвесторов выглядит невероятным в данный момент. По рекапитализации банков, мы можем получить в целом признание необходимости этого, но пока  нет никаких признаков готовности с головой уйти в это дело и заняться предоставлением необходимого капитала. И по EFSF, если страхование будет представлено, как лучшее, что может предложить Европа, это прозвучит неубедительно.

 

Как часто бывает в таких случаях, регулярные встречи лидеров Европы очень сильно разочаровывают. Эта встреча не обещает быть исключением.