Модельный портфель: первая замена

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 26 июля.



Россия

Активно обсуждаются слухи о переговорах между ЦБ и Минфином об отмене бюджетного правила, в рамках которого на внутреннем рынке ежедневно покупаются доллары для пополнения Фонда национального благосостояния. В случае подтверждения этих планов у рубля появится мощная поддержка. 

Индекс потребительских цен, по данным Росстата, в июне не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 4,7% г/г.

Информация о включении в проект бюджета США на 2020 год запрета на операции с российским долгом для резидентов практически не оказала воздействия на курс рубля.

Европа

По данным Markit, деловая активность в  промышленности Германии за июнь составила 45 п. (прогноз: 45,4 п.), в еврозоне этот показатель составил 47,6 п. (прогноз: 47,8 п.), в Великобритании — 48 п. (прогноз: 49,2 п.). Безработица в Германии осталась на уровне 5%,  в еврозоне — сократилась на 0,1%, 7,5% (прогноз: 5% и 7,6% соответственно).

Индекс деловой активности в сфере услуг еврозоны, Германии и Великобритании в июне составил соответственно 53,8 п., 55,6 п. и 50,2 п. (прогноз: 53,4 п., 55,6 п. и 51 п. соответственно, без изменений). 

Индекс доверия инвесторов еврозоны в июле составил -5,8 п. (прогноз: 0,1 п. после -3,3 п. месяцем ранее).

США

В июне индекс делового оптимизма ISM в производстве составил 51,7 п. (прогноз: 51 п. после майских 52,1 п.). 

Число заявок на пособие по безработице за прошлую неделю составило 221 тыс. (прогноз: 223 тыс. после 229 тыс. неделей ранее), индекс экономических условий в непроизводственной сфере в июне опустился до 55,1 п. (прогноз: 55,9 п. после 56,9 п. месяцем ранее). 

Средняя продолжительность рабочей недели осталась на уровне 34,4 часа, средняя почасовая зарплата выросла на 0,2%, на 0,1% недотянув до прогноза, число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 224 тыс. (прогноз: 160 тыс. после 72 тыс. месяцем ранее), безработица поднялась на 0,1%, до 3,7%, притом что изменений не ожидалось.

Заявление главы ФРС в ходе выступления перед Конгрессом о готовности поддержать американскую экономику было воспринято как планы скорого снижения учетной ставки и ослабило доллар на Forex. 

АТР

Индекс деловой активности в промышленности Китая (Caixin PMI) в июне составил 49,4 п. (прогноз: 50 п.), а в секторе услуг опустился до 52 п. с 52,7 п. месяцем ранее. Индекс потребительского доверия Японии в прошлом месяце снизился до 38,7 п. с майских 39,4 п. Индекс потребительских цен Китая в июне снизился на 0,1% м/м и вырос на 2,7% г/г, как и ожидалось.

Нефть

Участники соглашения ОПЕК+ согласились продлить договоренности об ограничении добычи еще на девять месяцев. Это делает более прозрачным баланс на рынке нефти, что ведет к уменьшению волатильности в ценах на нее.

Morgan Stanley снизил свой прогноз долгосрочной цены Brent с $65 до $60 за баррель. Пока все указывает на то, что инвесторов больше беспокоит возможное падение спроса на нефть в результате замедления глобальной экономики, чем профицит на рынке. 

Из-за санкций США против Ирана и продления соглашения ОПЕК+ суточная добыча картеля в июне упала до пятилетнего минимума 29,6 млн баррелей.

Власти Великобритании подняли до критического уровень угрозы для своих судов в Персидском заливе после недавней попытки захвата британского танкера. Эскалация ситуации в этом районе оказывает нефти мощную поддержку. 

Модельный портфель

С 28 июня по 12 июля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 0,42%, достигнув 2 777,58 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился на 0,53%, до 1 387,87 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля укрепился по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 12 июля снизилась на 0,42%, до 62,9775 руб., котировки EUR/RUB потеряли 1,21%, достигнув 70,97руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

 







С  28 июня по 12 июля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 0,23%, а индекс Мосбиржи повысился на 0,42%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился до 203,18 п.п. в нашу пользу.





Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.





Падение продаж Алросы по результатам минувшего квартала указывает на системные проблемы в бизнес-цепочке компании. В связи с этим в структуре портфеля бумаги Алросы мы заменили на акции Фосагро.





Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 166 руб. Потенциал роста: 21%. 

В 2018 году выручка компании по МСФО составила $1 085 млн (+25% г/г).  EBITDA выросла с $134 млн до $589 млн. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 2% г/г,  до 54,3%. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился с $410 млн в 2017 году  до $358 млн, а чистая прибыль увеличилась с $319 млн до $448 млн.

В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%. На внутреннем рынке рост составил 9% кв/кв,  экспорт повысился на 13% кв/кв. Объем реализации угольного концентрата поднялся на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.

Хорошие финансовые результаты в 2018 году были обусловлены главным образом благоприятными внешними факторами в виде высоких цен, а также высокими объемами производства. Вместе с тем, учитывая высокую волатильность цен на уголь, компания считает необходимым создавать крупные финансовые резервы. Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2018 год.

26 апреля совет директоров компании одобрил обратный выкуп собственных акций на открытом рынке в количестве до 20,4 млн (около 2 878 млн руб.) по 141 руб. за акцию.

На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет. Если же выплаты возобновятся в текущем году,  акции получат сильный драйвер роста. Обратный выкуп также благоприятно отразится на капитализации компании.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 2861 руб. Потенциал роста: 20%.

Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.

В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.

Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.


Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 241 руб. Потенциал роста: 17%. 

Чистые процентные доходы Сбербанка за первый квартал увеличились на 1,2% г/г, до 337,5 млрд руб. Низкий темп роста в первую очередь вызван сокращением процентной маржи: Net Interest Margin составила 5,27% против 5,6% годом ранее. Негативная динамика объясняется удорожанием стоимости фондирования из-за ужесточения кредитно-денежной политики ЦБ РФ во втором полугодии 2018 года. Средний уровень чистой процентной маржи за последние пять лет — 5,13%. По итогам текущего года топ-менеджмент банка планирует показатель на уровне 5,5%.

Чистые комиссионные доходы по итогам первого квартала оказались на уровне 104,5 млрд руб., что на 10,7% больше, чем годом ранее. Львиную долю доходов приносит эквайринг: в первом квартале 2018 года на этот сегмент приходилось 38,5% комиссионных доходов, теперь же доля расширилась до 44%. В этом сегменте у Сбера сохраняется высокий потенциал роста, поскольку кредитный институт владеет сетью из 1,7 млн POS-терминалов. Более того, банк занимает шестое место в мире среди эквайреров торговых транзакций.   

Операционные расходы Сбербанка в отчетном периоде увеличились на 4,3% г/г, до 152,3 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 0,9 п.п., до 31,9%. К примеру, три года назад данный показатель находился на уровне 36,7%. Трехлетняя стратегия развития банка предполагает сокращение затрат до 30%, что будет способствовать увеличению его доходов.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка с января по март поднялась на 7%, до 227 млрд руб. Темп роста в текущем году достаточно скромный, однако итоговый результат превзошел консенсус-прогноз аналитиков, предполагавший чистую прибыль на уровне 216,3 млрд.

По итогам 2018 года наблюдательный совет рекомендует направить на выплату девидендов 16 руб. на акцию, или 43,4% прибыли. ГОСА пройдет в Москве 24 мая, и его участники, скорее всего, одобрят данную рекомендацию, поскольку это согласовано с основным акционером банка. По итогам 2019 года банк может направить на дивиденды 50% прибыли по МСФО, поскольку будет выполнен норматив по достаточности базового капитала. Цель по данному показателю составляет 12,5%, а на 1 апреля он равнялся 12,63%. Во втором квартале планируется закрытие сделки по продаже дочернего Denizbank, что увеличит уровень достаточности базового капитала. Таким образом, дивидендные выплаты по итогам 2019 года могут составить порядка 20-22 руб. на акцию.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 70%. 

Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.

Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.

В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.

Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв  и -1,7% г/г).

Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).

Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом. 
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.

Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%,  объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.

Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,08 руб. Потенциал роста: 17%.

В первом квартале текущего года выручка Юнипро увеличилась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Проблемная Березовская ГРЭС также нарастила объем генерации на 16% в результате повышения загрузки системным оператором, что стало продолжением тенденции, начавшейся в четвертом квартале прошлого года. Производство тепловой энергии уменьшилось на 11,1% г/г, до 810,1 тыс. Гкал.

Выручка Юнипро поднялась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Операционная прибыль повысилась на впечатляющие 22,5%, до 7,5 млрд, благодаря ограничению роста операционных расходов 9,5%, до 15,7 млрд руб. При этом повышение издержек было в основном связано с разовыми факторами.

EBITDA увеличилась на 18%, до 9,1 млрд руб., получив хороший задел за счет роста маржи от продажи электроэнергии, а чистая прибыль поднялась примерно на 22,5%, составив 6,2 млрд руб.

Долговая нагрузка у Юнипро по-прежнему отсутствует, при этом денежная позиция в отчетном периоде увеличилась с 4,8 млрд до 11,3 млрд руб., что говорит об ее очень стабильном финансовом положении. Впрочем, деньги компании понадобятся уже совсем скоро: восстановление аварийного третьего блока Березовской ГРЭС находится на финишной прямой, в общей сложности на эти цели потрачено 27 млрд руб., до конца текущего года осталось инвестировать еще 13 млрд, чтобы уже в декабре ввести блок в строй.

После нескольких лет выплат дивидендов на уровне 14 млрд руб., Юнипро с 2020 по 2022 год решила повысить их до 20 млрд руб. Раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., а в следующем году поднимется до 0,317 руб., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 11,8%. 

Из локальных позитивных факторов стоит выделить, что суд отклонил  иск Русал Братска к Юнипро на 174,3 млн руб. 

На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,81 руб. Потенциал роста: 39%.

По данным отчетности  РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.

Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.

С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 16 067 руб. Потенциал роста: 13%.

Чистая прибыль компании без учета результатов Кольской ГМК по РСБУ за первый квартал выросла на 92,35% г/г  – до 93,87 млрд руб., выручка увеличилась на 41,3%  — до 171,21 млрд руб. Прибыль от продаж повысилась на 43%, достигнув 96,458 млрд руб., себестоимость поднялась на 41% г/г, до 63,554 млрд руб.

12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.

Совет директоров рекомендовал ГОСА утвердить финальный дивиденд за прошлый год в размере 792,52 руб. на одну обыкновенную акцию, или в совокупности 125,4 млрд руб. С учетом промежуточных выплат за полугодие общий дивиденд за год будет равен $3 739 млн, что на 43% выше уровня 2017-го.

С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 162 руб. Потенциал роста: 49%.

Аэрофлот отчитался по МСФО за первый квартал ростом выручки на 23,3% г/г, до 138,041 млрд руб. благодаря увеличению пассажиропотока более чем на 16% г/г.

Повышение операционных расходов Аэрофлота на 25% г/г, до 143,94 млрд руб. в основном обусловлено увеличением затрат на авиационное топливо на 28,4% г/г, ростом стоимости обслуживания воздушных судов и пассажиров в аэропортах и на трассе на 33,8% г/г, а также удорожанием их технического обслуживания более чем на 50% г/г. В комментарии квартальной отчетности руководство Аэрофлота отметило, что зимний сезон в навигации является проблемным для отрасли, поскольку авиакомпании продолжают нести фиксированные затраты при пониженном спросе в силу ярко выраженной сезонности пассажиропотоков.

На наш взгляд, укрепление рубля, наблюдаемое в 2019 году, положительно скажется на будущих результатах компании, что вкупе с вероятным ростом пассажиропотока в летнее время позволит авиаперевозчику улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 300 руб. Потенциал роста: 28%.

В первом квартале консолидированная выручка компании выросла на 40% г/г — до 37,3 млрд руб. ($576,0 млн). Чистая прибыль увеличилась на 69% г/г и составила 3,1 млрд руб. ($48,3 млн).

Доля компании на российском поисковом рынке, включая мобильные устройства, составила в среднем 57,0%, как и в четвертом квартале 2018-го, против 56,5% годом ранее. В России доля поисковых запросов к Яндексу на устройствах на базе Android  равнялась 51,2% при 49,5% и 46,3% в четвертом и первом квартале прошлого года. Объем заказов поездок через Яндекс.Такси увеличился на 64% г/г.  С 7 февраля 2018 года в показателе учитывается результат Uber.

ФСБ потребовала от Яндекса передать ключи шифрования от сервисов Яндекс.Почта и Яндекс.Диск. Компания отказалась выполнить это требование, но интерес к компании со стороны спецслужб оказывает негативное давление на ее капитализацию.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 860 руб. Потенциал роста: 18%.

По итогам первого квартала 2019 год выручка компании на фоне повышения объема добычи углеводородов и позитивной ценовой конъюнктуры увеличилась на 20,7% г/г, составив 227,32 млрд руб.

Операционные расходы компании росли вдвое медленнее выручки и повысились за квартал на 9,8% г/г, до 148,18 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 48,1% г/г, до 79,14 млрд руб. Операционная рентабельность поднялась на 6,4 п.п., до 34,81%, что делает Татнефть лидером отрасли по данному показателю.  Чистая прибыль акционеров Татнефти по итогам первого квартала увеличилась на 43,3% г/г, до 60,23 млрд руб. Свободный денежный поток стал выше почти в 3,5 раза, достигнув 41,7 млрд руб., что вызвано как ростом операционных доходов, так и небольшим сокращением капитальных затрат.

В первом квартале Татнефть увеличила добычу жидких углеводородов на 3,3% г/г, до 7,33 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает доведение показателя к 2030 году до 38,4 млн тонн с  29,5 млн тонн по итогам 2018-го. Добычу газа компании удалось нарастить на 12,8%, до 252 млн куб. м, при среднем по отрасли темпе 7,6%, и этот результат также благоприятен для акционеров.

Переработка нефти на комплексе ТАНЕКО увеличилась на 0,26%, до 2,28 млн тонн. При этом у Татнефти самые высокие в отрасли издержки на нефтепереработку — 1807 руб. на тонну. В ближайшие три года в развитие комплекса ТАНЕКО планируется инвестировать 114 млрд руб. Это позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов, что положительно отразится на маржинальности данного сегмента бизнеса Татнефти. 

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс. По итогам 2018 года Татнефть направила на дивиденды 90% чистой прибыли по МСФО.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.

Источник: Инвесткафе

Увеличивайте эффективность торговли с кредитным плечом! Рекомендуем изучить эту таблицу.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!